东海研究|消费：餐饮供应链边际改善，盈利能力提升

证券分析师：

姚星辰，执业证书编号：S0630523010001

吴康辉，执业证书编号：S0630525060001

// 报告摘要 //

周观点：餐供边际改善，盈利环比提升。餐饮供应链边际改善，Q1开门红表现亮眼，预计业绩普遍实现快速增长。1-2月社零餐饮同比增长4.8%，外卖大战“叫停”，需求边际修复。油价上涨带动成本上行，龙头企业或通过提价方式传导压力，竞争趋缓。餐供企业基本面边际改善，盈利能力预计将环比提升，关注餐饮消费复苏下的投资机会。

啤酒进入销售旺季，量价修复可期。6月将迎来世界杯，有望催化餐饮等现饮场景复苏加速，建议关注啤酒板块机会。此外，啤酒行业原材料大麦、铝锭成本上行，随着价格向下游传导，有望推动产品结构升级，叠加Q2进入销售旺季，量价修复可期。个股建议关注燕京啤酒，公司成长性较好，2026年U8达到百万吨量级确定性较高，叠加第二大单品A10上市，有望进一步拉动盈利改善。

原奶价格磨底，供需格局持续改善。截至3月20日生鲜乳均价3.03元/公斤，同比-1.9%，环比0.3%。价格持续磨底，叠加牛肉价格上行，牧场产能加速去化。截至3月27日，淘汰母牛价格21.38元/公斤，同比+22.9%，环比+3.9%，牛肉价格66.1元/公斤，同比+11.1%，环比+0.05%，肉牛周期向上趋势明确。此外，乳制品及牛肉进口政策落地提振国内需求替代，利好2026年肉奶价格。

二级市场表现：子板块涨跌互现。上周食品饮料板块下跌0.99%，跑输沪深300指数0.42个百分点，食品饮料板块在31个申万一级板块中排名第18位。子板块方面，上周涨跌互现，其中预加工食品涨幅较大，上涨4.26%。个股方面，上周涨幅前五为华统股份、均瑶健康、皇氏集团（维权）、莲花控股、煌上煌，分别为13.37%、11.37%、10.96%、9.01%、8.91%。

行业动态：外卖大战“叫停”，印度啤酒商预计玻璃瓶和易拉罐或短缺。（1）经济日报发表评论员文章：外卖大战该结束了。文章指出，“外卖大战看似惠民，实则内卷。”文章认为，外卖补贴战压缩企业利润，影响就业与经济回暖。监管部门及时介入，叫停疯狂补贴，目的在于维护经济正常运行。行业应回归合理价格区间，把竞争从拼烧钱转向拼服务和创新，才能真正惠企利民。（2）印度啤酒商预计玻璃瓶和易拉罐或现短缺。由于中东冲突导致天然气短缺，玻璃瓶成本上升；同时，运输延误也影响了易拉罐制造商所需的铝进口。代表喜力、百威英博和嘉士伯的印度酿酒商协会称，如果这一趋势持续，价格上涨和供应中断将不可避免。该协会表示，目前玻璃瓶价格已上涨约20%，纸箱价格已翻倍，其他包装材料如标签和胶带的价格也同样上涨。

投资建议：在扩内需政策下，消费潜力不断释放，渠道变革引领新需求，关注行业结构性机会，一是困境反转方向：（1）餐饮供应链：CPI回升下，餐饮需求有望边际回暖，龙头公司竞争趋缓，建议关注燕京啤酒、安井食品、千味央厨。（2）乳业：商务部对欧盟的进口乳制品实施临时反补贴措施，对进口牛肉采取“国别配额及配额外加征关税”措施，肉奶周期有望共振，建议关注优然牧业、现代牧业、新乳业、伊利股份、蒙牛乳业。二是新消费方向：悦己化、健康化、质价比趋势下，关注零食、茶饮、宠物等赛道，建议关注鸣鸣很忙、万辰集团、盐津铺子；古茗、蜜雪集团；乖宝宠物、中宠股份。

风险提示：宏观经济增长不及预期；竞争加剧的影响；食品安全的影响。

// 正文 //

▌1.二级市场表现

1.1板块及个股表现

上周食品饮料板块下跌0.99%，跑输沪深300指数0.42个百分点，食品饮料板块在31个申万一级板块中排名第18位。子板块方面，上周涨跌互现，其中预加工食品涨幅较大，上涨4.26%。个股方面，上周涨幅前五为华统股份、均瑶健康、皇氏集团、莲花控股、煌上煌，分别为13.37%、11.37%、10.96%、9.01%、8.91%，跌幅前五为味知香、顺鑫农业、海融科技、贝因美（维权）、 * ST春天，分别为-5.12%、-5.15%、-5.47%、-9.86%、-14.11%。

1.2估值情况

▌2.主要消费品及原材料价格

2.1白酒价格

2.2啤酒数据

元股证券:ygzq.hk

中国规模以上啤酒企业2025年12月产量为22.70万千升，同比-8.70%。2026年1-2月中国规模以上啤酒企业产量累计579.7万千升，同比+6.50%。

2.3上游原材料数据

乳制品价格：截至2026年3月20日，牛奶零售价12.20元/升，周环比-0.16%，同比-0.08%；酸奶零售价15.84元/公斤，周环比-0.13%，同比+0.32%；生鲜乳3.03元/公斤，同比-1.90%；国内品牌婴幼儿奶粉零售价226.97元/公斤，国外品牌274.62元/公斤。另外2026年2月中国奶粉进口金额为52206.00万美元。

畜禽价格：截至2026年3月27日，生猪9.39元/公斤，周环比-5.15%，同比-35.92%；仔猪25.13元/公斤，周环比-7.47%，同比-42.04%；猪肉价格15.73元/公斤，周环比-1.56%，同比-24.16%；白羽肉鸡7.11元/公斤，周环比-3.00%，同比-4.95%；牛肉66.10元/公斤，周环比-0.66%，同比+11.09%。

农产品价格：截至2026年3月27日，玉米2452.75元/吨，周环比-0.08%，同比+8.33%；豆粕3310.00元/吨，周环比-2.80%，同比+3.22%。

包材价格：截至2025年3月27日，PET瓶片9000元/吨，周环比-1.10%，同比+41.73%；瓦楞纸3545元/吨，周环比+1.43%，同比+14.35%。

▌3.行业动态

经济日报：外卖大战该结束了

经济日报发表评论员文章：外卖大战该结束了。文章指出，“外卖大战看似惠民，实则内卷。”文章认为，外卖补贴战压缩企业利润，影响就业与经济回暖。监管部门及时介入，叫停疯狂补贴，目的在于维护经济正常运行。行业应回归合理价格区间，把竞争从拼烧钱转向拼服务和创新，才能真正惠企利民。

（信息来源：经济日报）

印度啤酒商预计玻璃瓶和易拉罐或现短缺

近期，由于中东冲突导致天然气短缺，玻璃瓶成本上升；同时，运输延误也影响了易拉罐制造商所需的铝进口。代表喜力、百威英博和嘉士伯的印度酿酒商协会称，如果这一趋势持续，价格上涨和供应中断将不可避免。该协会表示，目前玻璃瓶价格已上涨约20%，纸箱价格已翻倍，其他包装材料如标签和胶带的价格也同样上涨。

（信息来源：路透）

中国啤酒高端化未来5年趋势不改

华润啤酒董事会主席赵春武表示，国内啤酒的高端化趋势并未发生改变。从各家啤酒上市公司的业绩看，高端产品收入并未下降，但高端化正在进入下半场，产品结构分层上看，正在从由低到高的传统金字塔型结构变为均衡发展，这与日韩市场曾经的发展趋势相吻合。如果以日韩市场经验推测，未来5年国内啤酒高端化的势头仍将维持。虽然经济大环境有所变化，但作为低酒精度的酒精饮料，啤酒有自身独特的优势和作用，因此华润啤酒对于未来国内啤酒行业长期发展仍持谨慎乐观的态度。

（信息来源：第一财经）

▌4.核心公司动态